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本期要點(diǎn)：

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）政府工作報(bào)告部署穩(wěn)增長(zhǎng)政策

（二）房地產(chǎn)調(diào)控政策邊際微調(diào)

（三）政府工作報(bào)告明確加快不良資產(chǎn)處置

二、行業(yè)訊息

（一）信托風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置首次上升至"兩會(huì)"層面

（二）監(jiān)管密切關(guān)注REITs風(fēng)險(xiǎn) 應(yīng)理性看待短期價(jià)格表現(xiàn)

（三）我國(guó)金融體系長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)得到有效處置

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、政策動(dòng)態(tài)

（一）政府工作報(bào)告部署穩(wěn)增長(zhǎng)政策

3月5日上午，第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)第五次會(huì)議如期開幕，總理向大會(huì)做政府工作報(bào)告。預(yù)期目標(biāo)：今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5.5%左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率全年控制在5.5%以內(nèi)。政策基調(diào)：今年著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。就業(yè)優(yōu)先政策要提質(zhì)加力。政策發(fā)力適當(dāng)靠前，及時(shí)動(dòng)用儲(chǔ)備政策工具，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。重點(diǎn)工作：財(cái)政方面，今年赤字率擬按2.8%左右安排，中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5萬億元、規(guī)模近9.8萬億元；擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.65萬億元；預(yù)計(jì)全年退稅減稅約2.5萬億元，其中留抵退稅約1.5萬億元。就業(yè)方面，使用1000億元失業(yè)保險(xiǎn)基金支持穩(wěn)崗和培訓(xùn)。消費(fèi)方面，繼續(xù)支持新能源汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。資本市場(chǎng)方面，完善民營(yíng)企業(yè)債券融資支持機(jī)制，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。創(chuàng)新方面，實(shí)施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃，實(shí)施科技體制改革三年攻堅(jiān)方案。社會(huì)保障方面，完善三孩生育政策配套措施，將3歲以下嬰幼兒照護(hù)費(fèi)用納入個(gè)人所得稅專項(xiàng)附加扣除。

評(píng)論：今年我國(guó)繼續(xù)保持靈活適度的貨幣政策和相對(duì)積極的財(cái)政政策，仍然延續(xù)疫情情景下的維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策組合，國(guó)家層面刺激產(chǎn)業(yè)發(fā)展，金融體系配套相對(duì)寬松的資金，資產(chǎn)價(jià)格有一定的托舉。

（二）房地產(chǎn)調(diào)控政策邊際微調(diào)

政府工作報(bào)告要求?！爸С稚唐贩渴袌?chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展?！?月4日，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新市民金融服務(wù)工作的通知》，明確提出“支持鼓勵(lì)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)優(yōu)化住房金融服務(wù)，助力增加保障性住房供給，支持住房租賃市場(chǎng)健康發(fā)展，滿足新市民安居需求?！编嵵莩雠_(tái)房地產(chǎn)新政19條，引導(dǎo)在鄭金融機(jī)構(gòu)加大個(gè)人住房按揭貸款投放，下調(diào)住房貸款利率；對(duì)擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購(gòu)房貸款的家庭，再次申請(qǐng)貸款購(gòu)買普通商品住房，執(zhí)行首套房貸款政策。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鄭州成為今年全國(guó)第一個(gè)在限購(gòu)限貸方面全面放松的城市，具有行業(yè)風(fēng)向標(biāo)的意義，說明二線城市也開始進(jìn)入到政策持續(xù)放松的階段。

評(píng)論：房地產(chǎn)政策調(diào)整的方向是增加保障性住房供給，利用相對(duì)合理的住房供給延續(xù)房地產(chǎn)公司經(jīng)營(yíng)，滿足居民購(gòu)房需求，延緩房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。雖然從客觀上房地產(chǎn)存量市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容，但是隨著我國(guó)三胎政策放開市場(chǎng)將會(huì)得到匹配。

（三）政府工作報(bào)告明確加快不良資產(chǎn)處置

今年政府工作報(bào)告明確，要深化中小銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理改革，加快不良資產(chǎn)處置。盡管此前政府工作報(bào)告曾提及要警惕不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)累積，但明確加快不良資產(chǎn)處置是近年來首次。報(bào)告并表示，有的在政策執(zhí)行中采取 “一刀切”、運(yùn)動(dòng)式做法。今年要加強(qiáng)和改進(jìn)金融監(jiān)管；要設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，運(yùn)用市場(chǎng)化、法治化方式化解風(fēng)險(xiǎn)隱患，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。國(guó)家發(fā)改委的年度報(bào)告也明確指出，一些高負(fù)債、盲目擴(kuò)張的企業(yè)特別是房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露。部分中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量下降，部分地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)仍在積聚。報(bào)告稱，今年要持續(xù)推進(jìn)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量。穩(wěn)妥處置一些地方的高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)。穩(wěn)妥有序緩釋債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。加快不良貸款處置。銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清此前透露表示，五年時(shí)間內(nèi)處置不良資產(chǎn)約12萬億元，最近兩年處置6萬多億元。P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)全部停止運(yùn)營(yíng)，未兌付的借貸余額壓降到了4900億元。

評(píng)論：從報(bào)告中可以看出中央對(duì)一刀切式的不良資產(chǎn)處置方式不滿意，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)以穩(wěn)為主，未來應(yīng)當(dāng)以債務(wù)置換、信用下沉、直接融資等方式緩釋金融風(fēng)險(xiǎn)，避免金融風(fēng)險(xiǎn)化解過程中帶來的經(jīng)濟(jì)問題。截至目前金融風(fēng)險(xiǎn)隱患最大的部分已經(jīng)過去，金融機(jī)構(gòu)也從源頭上被行為監(jiān)管。

二、行業(yè)資訊

（一）信托風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置首次上升至"兩會(huì)"層面

全國(guó)政協(xié)委員、南方科技大學(xué)代理副校長(zhǎng)金李建議，國(guó)家應(yīng)該重視對(duì)于信托公司的不良資產(chǎn)處置，盡快幫助相關(guān)機(jī)構(gòu)走出困境。監(jiān)管部門需要鼓勵(lì)信托機(jī)構(gòu)配合資產(chǎn)管理公司，積極進(jìn)行存量不良資產(chǎn)的處置，且需要監(jiān)管、財(cái)政聯(lián)動(dòng)給予一定程度的政策支持，適度放寬不良資產(chǎn)處置的業(yè)務(wù)約束，通過信托擅長(zhǎng)的非標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和非標(biāo)業(yè)務(wù)的管理能力，將不良資產(chǎn)盤活。

評(píng)論：信托風(fēng)險(xiǎn)目前主要依靠信保基金，這種設(shè)計(jì)類似于CCP對(duì)于各個(gè)交易主體的共同擔(dān)保機(jī)制。通過共同擔(dān)保實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目層面風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，但這也會(huì)客觀上增加信托公司運(yùn)營(yíng)成本，提高信托公司風(fēng)險(xiǎn)偏好。

（二）監(jiān)管密切關(guān)注REITs風(fēng)險(xiǎn) 應(yīng)理性看待短期價(jià)格表現(xiàn)

自去年6月21日首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs上市以來，多只產(chǎn)品價(jià)格漲幅已超過30%。投資者經(jīng)歷了從觀望到試水，再到如今熱炒的過程，風(fēng)險(xiǎn)或在積聚。分析人士稱，從背后成因來看，當(dāng)前市場(chǎng)存在的資產(chǎn)荒，REITs本身市場(chǎng)供給不足，疊加境內(nèi)個(gè)人投資者的非理性追漲，似乎成了助推公募REITs持續(xù)走高的幾個(gè)主要原因。從實(shí)際市場(chǎng)監(jiān)管情況來看，監(jiān)管層已密切關(guān)注到公募REITs交易風(fēng)險(xiǎn)，并采取一系列措施，在做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示的同時(shí)，通過相關(guān)手段平抑REITs價(jià)格，引導(dǎo)理性投資。業(yè)內(nèi)人士告訴記者，首批公募REITs產(chǎn)品的三季報(bào)和四季報(bào)披露后，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、可供分配金額等數(shù)據(jù)都好于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的追捧歷來有之，同時(shí)考慮到短期內(nèi)REITs市場(chǎng)供給有限，出現(xiàn)炒作在所難免。長(zhǎng)期來看，無論何種資產(chǎn)的價(jià)格都將遵循價(jià)值規(guī)律，不斷回歸其內(nèi)在價(jià)值，公募REITs短期內(nèi)高企的價(jià)格仍然將不理性投資帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。公募REITs的市場(chǎng)剛剛起步，其行穩(wěn)致遠(yuǎn)還需要凝聚多方合力，共同呵護(hù)成長(zhǎng)。

評(píng)論：我國(guó)REITs市場(chǎng)仍然是債務(wù)工具為主，發(fā)行方對(duì)發(fā)行資產(chǎn)具有控制權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)兜底責(zé)任，監(jiān)管方應(yīng)當(dāng)以信用風(fēng)險(xiǎn)管理的邏輯進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)化解。份額持有人在遇到風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后應(yīng)當(dāng)主動(dòng)尋求金融救助。

（三）我國(guó)金融體系長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)得到有效處置

經(jīng)過集中攻堅(jiān)，我國(guó)金融體系長(zhǎng)期積累的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)得到有效處置，金融風(fēng)險(xiǎn)整體收斂、總體可控。黨的十九大以來，宏觀杠桿率過快上升勢(shì)頭得到有效遏制。第五次全國(guó)金融工作會(huì)議以來，堅(jiān)決管好貨幣總閘門，遏制了宏觀杠桿率的快速上升勢(shì)頭，為后續(xù)抗擊疫情、加大逆周期調(diào)節(jié)力度創(chuàng)造了政策空間。疫情防控局勢(shì)穩(wěn)定后，前期應(yīng)對(duì)疫情的支持政策進(jìn)一步優(yōu)化，宏觀杠桿率回到基本穩(wěn)定軌道，2021年末為272.5%。值得注意的是，人民銀行還全面清理整頓金融秩序。集中整治互聯(lián)網(wǎng)金融亂象，已轉(zhuǎn)入常態(tài)化監(jiān)管。P2P網(wǎng)貸平臺(tái)全部退出經(jīng)營(yíng)，未兌付借貸余額從最初的1.2萬億元下降至4900億元。嚴(yán)厲打擊亂辦金融、“無照駕駛”等非法金融活動(dòng)，開展打擊非法集資犯罪專項(xiàng)行動(dòng)，過去五年累計(jì)立案查處非法集資案件2.5萬起。將互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的金融業(yè)務(wù)全部納入監(jiān)管，規(guī)范持牌機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司業(yè)務(wù)合作，強(qiáng)化金融反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

評(píng)論：我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過2017年開始的集中處置和四大AMC回歸主業(yè)，已經(jīng)得到了初步遏制，地方金融風(fēng)險(xiǎn)將于2023年完成階段性的風(fēng)險(xiǎn)化解。除了傳統(tǒng)的金融風(fēng)險(xiǎn)以外，其他新形態(tài)的金融風(fēng)險(xiǎn)正隨著金融創(chuàng)新逐漸暴露，行為監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈?guó)金融風(fēng)險(xiǎn)化解打下良好基礎(chǔ)，更多的金融機(jī)構(gòu)需要在既定的業(yè)務(wù)框架中展業(yè)。